我國股市從2005年6月走出的這波牛市行情，是對我國股市長期背離實體經濟的畸形狀況進行的一次大修正，同時，也是我國經濟20多年持續(xù)健康發(fā)展成果在股市上映射的結果。在實體經濟持續(xù)健康發(fā)展的情況下，作為實體經濟晴雨表的股市沒有進入熊市的理由。大調整只會讓投資者與監(jiān)管者更加理性，同時，大調整也帶來巨大投資機會。 “中國是不是已經發(fā)生股災了？”“中國股市是不是完了？”作為一位經濟學研究者，最近我不斷被問到這樣的問題。
這次股市的調整幅度的確比較大。與去年10月16日的最高點相比，截至3月18日，上證綜指已經下跌40%。而且，我國股民投資股票的持倉時間一般比較短，大家更習慣于以短期的漲跌計算自己的盈虧，因此，更容易放大股市短期波動所帶來的風險這既與我國股市諸多的不確定性因素有關，同時也與我國股民的投資習慣有關。但作為研究者，必須從一個更長的時間周期來看待這個問題，唯如此，才能擺脫短期因素干擾看清問題的本質。
股市屬于虛擬經濟的一部分，是實體經濟映射出來的影子。因此，虛擬經濟必須以實體經濟為基礎、依附于實體經濟才能存在。兩者的關系是這樣的：當實體經濟走向比較溫和的時候，虛擬經濟與實體經濟的運行周期基本趨于一致。當實體經濟在相關政策的刺激下或因迎來某個歷史發(fā)展機遇突然提速的時候，當實體經濟出現問題或隱患逐漸累積的情況下，虛擬經濟會先于實體經濟提前將這些變化表現出來。
目前，無論是根據股市提前反映、滯后反映還是同時反映實體經濟變化的特征，都無法得出我國股市已經進入熊市的結論。
我國股市與實體經濟的背離現象曾經比較嚴重。比如，從2001年6月到2005年6月，在實體經濟呈兩位數字增長的情況下，上證綜合指數卻從2245.43點一直下跌到998.23點，下跌幅度達到55.6%。股市與實體經濟如此長時間、如此大幅度的背離現象，在成熟市場是難以想象的。這是由于我國股市的一些固有缺陷導致的。比如，當時的上市公司中存在著非流通股與流通股兩類股份，兩類股東利益相背離，妨礙了股市基本功能的發(fā)揮。再比如，當時國企改革進行到攻堅階段，股市在很大程度上被賦予了承擔改革成本的功能。
但是，如今，國企改革已經基本完成，如中國石油、中國石化這類企業(yè)，已經成為國際性的大公司，其實力今非昔比。股市承擔國企改革成本的職能在逐漸淡出歷史舞臺。另一方面，股權分置改革已經初步完成，上市公司、大股東、高管與廣大投資者之間的利益同向性關系已建立起來。
因此，我國股市從2005年6月走出的這波牛市行情，并非一種極端的漲勢，而是對我國股市長期背離實體經濟的畸形狀況進行的一次大修正，同時，也是我國經濟20多年持續(xù)健康發(fā)展成果在股市上映射的結果?？梢哉f，從股權分置改革開始，當股市的基本功能得以恢復，我國股市與實體經濟的聯動性關系就已經開始確立起來，而隨著金融、石油、煤炭等大市值股票的上市，我國股市與實體經濟進一步融合，聯動性進一步加強，現今已經很難將二者分割開來。
只是，許多人對于股市與實體經濟聯動性關系的快速確立在心理上仍然感到有些突兀。這主要表現在兩個方面：一是有關官員擔心股市的過快上漲累積泡沫，導致不可收拾的后果，因此不斷逆勢采取調控措施。二是注重短期效應的投資者蜂擁入市。這使得股市對實體經濟的直觀反映似乎要在一夜之間集中完成。
盡管這種反映表現得過快，但股市與實體經濟的聯動性畢竟是一種自然的常態(tài)的反映，而非極端的反映哪怕股市在短時間內有著快速的飆升，也是股市常年與實體經濟背離之下遭到過分壓抑的釋放。一旦這種力量充分釋放出來，股市與實體經濟的周期就會變得趨同且呈現出溫和的一面*等成熟市場經濟國家的股市也都是經過這個過程逐漸成熟起來的大起大落的現象就會減少，倘若人為進行調控以使指數位于某個想象中的合理位置，只會扭曲股市的本來運行軌跡而陷入一種畸形的路徑。
目前，我國實體經濟依然在健康發(fā)展，其增長速度已經令世界刮目相看。我國目前雖然受到*次債危機、雪災、通脹壓力等因素的影響，但這些影響畢竟是有限的，即使它提前投射到股市上，也遠不至于使股市走出一波超過40%的調整。我堅信，在實體經濟與虛擬經濟的聯動性建立起來的情況下，股市對實體經濟運行軌跡的背離尤其是極端的背離不會走得太遠。換個角度看，這種極端而過度的反映在給市場帶來恐懼的同時，也給類似巴菲特這樣的冷靜的投資者帶來巨大投資機會。
中國股市目前的調整并非股災，而是非理性殺跌彌漫于市場的結果。歷史上的股災都是在實體經濟出現難以克服的隱患的時候發(fā)生的，表現為股市與實體經濟的交替下滑。而我國目前的實體經濟仍然處于健康發(fā)展趨勢之中。我認為，這次的股市大調整并非全是壞事。首先，股市的這種調整會讓市場更加健康，同時，也讓投資者更加理性。由于實體經濟是向上的向好的，作為實體經濟晴雨表的股市，理應走出一波壯觀的牛市。經過這次調整后，投資者今后會更加理性地對待股市的上漲，少一份狂熱多一份理性的中國股市將更加健康。其次，這次大調整也將促使有關部門理性地對待股市的漲跌，避免矯枉過正，造成股市的過度波動。
當然，雖然虛擬經濟與實體經濟的聯動性已經形成，我們也應該注意大小非減持等現象對股市利益同向性造成的傷害，如果不對這種減持行為進行規(guī)范，有可能因利益的再次分化使股改的部分努力付之東流，并可能使股市與實體經濟的聯動性受到影響。同時，也應該考慮市場的承受能力，改變一味通過IPO、再融資等擴張資本市場的做法，轉而通過嚴格退市等措施，促使資本市場整體質量的穩(wěn)步提升，在質量提升之下再進行穩(wěn)步擴張，以使股市與實體經濟的聯動性進一步加強只有在這種情況下，不確定性因素才會減少，投資者對股市的走勢才能有明確預期，才能避免追漲殺跌情緒的蔓延；也只有在這種情況下，股市的融資等基本功能才得以正常發(fā)揮，建立在實體經濟基礎之上的虛擬經濟才能造福于社會、造福于投資者。
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