關(guān)注企業(yè)發(fā)展過程中的資本元素積累. 企業(yè)，只有企業(yè)，才是投融資的核心，金融資源都得圍著企業(yè)轉(zhuǎn)。這句話是在剖析長期以來的一個(gè)思維誤區(qū)：一談融資，人們都以為是企業(yè)求著投資方要錢，企業(yè)是孫子，投資方是老爺子。其實(shí)恰恰弄反了。
所有的投資方金融資源都是通過企業(yè)的發(fā)展來獲得投資回報(bào)，例如，銀行希望找到長期優(yōu)良的企業(yè)客戶，借以獲得長期的貸款收益。尤其是我國銀行業(yè)，比不上發(fā)達(dá)國家的銀行那么多的金融產(chǎn)品，我國銀行主要仍是靠企業(yè)貸款和儲(chǔ)戶儲(chǔ)蓄活著。再例如政府部門，需要以地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展證明其政績(jī)，主要靠企業(yè)發(fā)展提升GDP、就業(yè)、交稅等。一句話，只有企業(yè)發(fā)展好了，各個(gè)投資方才各得其所。所以，企業(yè)是核心、抓手，綱舉目張。關(guān)注企業(yè)，才有出路；只關(guān)心錢，沒有出路.既然我們要關(guān)注企業(yè)，那么如何關(guān)注？要害是什么？
筆者主張要關(guān)注企業(yè)的全過程，包括初創(chuàng)、成長、成熟、轉(zhuǎn)型、上市等各個(gè)階段。
那么，“過程資本鏈”是什么意思？
企業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)又一個(gè)階段，伴隨著每個(gè)階段，企業(yè)逐步積累了多種資本元素。資本元素可以用來融資，多種資本元素相互間的邏輯關(guān)系構(gòu)成資本鏈，助力企業(yè)發(fā)展。
例如，一個(gè)小型科技企業(yè)剛組建時(shí)只有科研人員和不成熟的科技成果，后來經(jīng)過努力獲得了IP(知識(shí)產(chǎn)權(quán))專利，IP就是資本元素，可以增加注冊(cè)資本，也可以質(zhì)押融資。再后來制造了第一個(gè)產(chǎn)品，申請(qǐng)了品牌、商標(biāo)，獲得第一個(gè)訂單，這些都是資本元素。品牌商標(biāo)可以按照知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資，訂單可以做供銷抵押貸款。再后來技術(shù)、產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)報(bào)表都好看了，這些資本元素就可以提供給VC/PE做盡職調(diào)查，融資。更進(jìn)一步，企業(yè)有了銀行貸款并且按時(shí)還本付息，它就有了信貸信譽(yù)，今后更多的金融機(jī)構(gòu)包括VC/PE看到企業(yè)的信貸信譽(yù)，就相信企業(yè)家的誠信。這表明企業(yè)又衍生出新的資本元素：信譽(yù)、商譽(yù)。融資的基礎(chǔ)便更好了。
因此，資本元素之間有邏輯關(guān)系，它們互相幫襯構(gòu)成資本鏈，以配合企業(yè)發(fā)展全過程的各個(gè)階段，這就是人們常說的“資本運(yùn)作”。
妙用階段化，伺機(jī)轉(zhuǎn)型
利用“過程資本鏈”識(shí)別亂象、破局解套，要注意：既要看樹木，也要看森林。意思是，你不要只看到企業(yè)方和VC/PE兩棵樹，你還要看到許多投資方的樹，許多資本元素、邏輯關(guān)系構(gòu)成鏈條的樹。也就是說，你要看到森林，森林就是指“過程資本鏈”。
以企業(yè)為中心，將金融資源一網(wǎng)打盡。實(shí)際上，所有的投資方都想從企業(yè)身上拔毛，但是并非都想上市 。
例如，銀行只想利息，政府只想政績(jī)升官，企業(yè)之間的創(chuàng)投并購則是想企業(yè)的拓展。在所有的投資方金融資源中，唯獨(dú)VC/PE最想上市，因?yàn)樯鲜薪柚善绷魍ㄐ允荲C/PE套利退出的最好途徑。難怪上市受阻唯獨(dú)把VC/PE憋壞了，而別的投資模式和投資方并不那么難受。所以VC/PE對(duì)企業(yè)方大動(dòng)肝火，惹得企業(yè)方不滿、社會(huì)輿論也頗有微詞，稱之為“門口的野蠻人”。根源在于：VC/PE并不關(guān)心企業(yè)發(fā)展全過程，只關(guān)心短期套利。
因此，我們需要利用階段化的資本元素。什么叫階段化？
我們用俏江南(微博)和鼎暉投資打個(gè)比方：鼎暉在俏江南上市前這個(gè)特定階段投資了兩億元，目的是上市后利用市盈率套現(xiàn)退出。但是，鼎暉是否了解俏江南之前的幾個(gè)階段呢？鼎暉是否預(yù)測(cè)到俏江南上市之后的階段呢？上市后的階段可能遇上國內(nèi)外股市嚴(yán)格監(jiān)管，市值不高，難以變現(xiàn)，怎么應(yīng)對(duì)？
鼎暉投資可能說：“我不關(guān)心其他階段，只要俏江南上市，鎖定期到了我退出，即大功告成。VC/PE是養(yǎng)豬殺了賣錢，不是養(yǎng)兒子。”但是，讓我們考慮一下俏江南掌門人張?zhí)m怎么想？
張?zhí)m走過了俏江南初創(chuàng)期、成長期、成熟期各個(gè)階段，現(xiàn)在與鼎暉投資在上市前PE階段發(fā)生糾紛挫折。同樣道理，張?zhí)m是否知道，上市只是萬里長征走完了第一步？上市后可能市值不佳，甚至可能遭遇監(jiān)管部門嚴(yán)查，上了黑名單，被迫私有化退市？總之，有許多階段在前頭。
“階段化”的第一要點(diǎn)是：要考慮到多個(gè)階段，它們是相互關(guān)聯(lián)的。
那么，知道階段化，又該怎么辦？
要有企業(yè)全過程多個(gè)階段的相互演化圖，要有備選方案。上市受阻，實(shí)質(zhì)上是出現(xiàn)了一個(gè)轉(zhuǎn)型階段。例如：光線傳媒原來計(jì)劃在美國上市，遇上中國概念股敗走麥城，光線傳媒則轉(zhuǎn)型變臉在國內(nèi)上市。
在企業(yè)和VC/PE投融資過程中，我們實(shí)際上處處見到階段化的妙用 ：
例如：
●投資方要階段性入資；
●管理團(tuán)隊(duì)期權(quán)股要分階段兌現(xiàn)；
●企業(yè)要分階段多輪融資，不能奢望“一下子抱個(gè)大金娃娃”等。
這些不是深?yuàn)W的大道理，遺憾的是：投資方往往急功近利，帶著近視眼鏡只看眼前一個(gè)階段，投資變現(xiàn)不了就急火攻心、向企業(yè)發(fā)難，VC/PE違背了企業(yè)全過程階段性的客觀規(guī)律，又能怪誰呢？
在階段性出了問題，就用階段性去解決。
作為VC/PE需要沉下心來幫助企業(yè)發(fā)展，一個(gè)階段一個(gè)階段實(shí)實(shí)在在地去經(jīng)營，而
不是只關(guān)心自己的錢，傳染給企業(yè)家也不能踏踏實(shí)實(shí)經(jīng)營。雙方都只想錢，必定反目、夫妻死掐，散伙拉倒、血本無歸！這樣的實(shí)例在中國比比皆是，弄得公安部門的經(jīng)偵科變成了企業(yè)VC/PE股東糾紛的判案公堂。
再來探討另一個(gè)問題，經(jīng)營進(jìn)錢和融資進(jìn)錢，哪個(gè)重要？
企業(yè)有兩個(gè)管道進(jìn)錢：一是經(jīng)營進(jìn)錢，二是融資進(jìn)錢。而經(jīng)營進(jìn)錢是基礎(chǔ)。
例如：企業(yè)找銀行貸款，銀行立刻問“三年的財(cái)務(wù)報(bào)表帶了嗎？”這是在問經(jīng)營狀況，因?yàn)榱己玫慕?jīng)營狀況能保證還錢；企業(yè)找VC/PE融資，VC/PE都要搞盡職調(diào)查，調(diào)查什么，經(jīng)營狀況。所以說：經(jīng)營是融資的基礎(chǔ)。企業(yè)方與投資方的糾紛亂象，爭(zhēng)來爭(zhēng)去都是一個(gè)“錢”字，沒有人關(guān)注企業(yè)以后的經(jīng)營。
實(shí)際上，不按照融資、上市去探討經(jīng)營，而是干脆忘掉融資和上市，就企業(yè)經(jīng)營談企業(yè)經(jīng)營，出路反而有了。
尋求第三方救援
談點(diǎn)兒哲學(xué)，二元論講雙方對(duì)立，階級(jí)斗爭(zhēng)你死我活；三元論講究對(duì)立的雙方引入第三方，事情就從僵局中跳出來，有了“柳暗花明”的出口。例如，夫妻二人為錢吵架，來了第三方鄰居，不但勸雙方消消氣，還掏出一筆錢幫夫妻周轉(zhuǎn)，夫妻還吵嗎？
再舉個(gè)紅色的三元論案例：
當(dāng)年紅軍與國民黨軍隊(duì)死掐，紅軍幾乎被絞殺，長征潰敗，典型的二元論。這時(shí)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，來了第三方——日軍。毛澤東抓住機(jī)會(huì)，宣傳“紅軍是北上抗日”，追殺紅軍是不仁不義。結(jié)果連藏族土司都幫助紅軍攻打臘子口，紅軍順利躲開國民黨軍隊(duì)圍剿到了陜北。國民黨軍隊(duì)被迫與紅軍聯(lián)手抗日。結(jié)果是典型的雙贏：紅軍避免了覆滅，國民黨軍隊(duì)避免了被日軍全力攻擊(因?yàn)榧t軍在敵后分流了日軍主力)。
聯(lián)系上述“過程資本鏈”，講的是多個(gè)資本元素相互作用構(gòu)成資本鏈，正是三元論的體現(xiàn)。
我們?cè)倏辞谓虾投熗顿Y的糾紛，當(dāng)初鼎暉以天價(jià)(兩億元占10%)向俏江南注資，就是圖個(gè)上市；俏江南上市受阻，張?zhí)m也不愿意見到，這與國內(nèi)外資本市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)；鼎暉投資兩億元資金被套，讓俏江南按照對(duì)賭協(xié)議翻倍返還，她有能力還嗎？當(dāng)然只剩下夫妻死掐?，F(xiàn)在的情況，不妨借助俏江南和鼎暉的影響力和資源實(shí)力，尋求第三個(gè)金融資源(不是VC/PE)針對(duì)俏江南的關(guān)鍵經(jīng)營點(diǎn)助力，則夫妻雙方就可能化解僵局，甚至可能持久經(jīng)營到上市那天。
愛爾眼科是2009年創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)上市第一批企業(yè)之一，之前是世界銀行(微博)IFC的社會(huì)責(zé)任投資，注入長期的低息貸款進(jìn)行扶持，名利雙收，直接幫助了上市。
VC/PE可能不知道：受到社會(huì)責(zé)任投資的企業(yè)，說明它具有商業(yè)盈利性和社會(huì)責(zé)任性兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，可持續(xù)看好。
例如：美股關(guān)門，中國A股熊市，就沒有其他資本市場(chǎng)了嗎？加拿大股市有CPC資本庫公司模式，門檻低，可以利用上市；英國倫敦AIM也是不錯(cuò)的選擇。
此外，還可以借助政策性銀行。在國外，政策性銀行有歐洲發(fā)展銀行，在我國，有中國國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行等。當(dāng)美國股市和中國概念股死掐時(shí)，第三方出現(xiàn)了，中國國家開發(fā)銀行出手相救。許多想退市的公司獲得了國開行的貸款，改善財(cái)務(wù)，收購股票，準(zhǔn)備私有化退市。國開行還打算幫助這些企業(yè)在中國內(nèi)地或香港上市，而且國開行將對(duì)其中的優(yōu)秀企業(yè)債轉(zhuǎn)股。
總而言之，做企業(yè)是個(gè)全過程，由多個(gè)階段構(gòu)成，每個(gè)階段有逐步積累的資本元素，由此構(gòu)成了資本鏈。“過程資本鏈”將企業(yè)的實(shí)體經(jīng)營和資本運(yùn)營有機(jī)連接在一起。深諳這個(gè)道理的人，不管他是企業(yè)家還是投資家，都不難破解投融資中的亂局。
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