企業(yè)融資除了銀行外主要對(duì)象分為兩類：一類是產(chǎn)業(yè)投資者，如經(jīng)常講的世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)、行業(yè)的一些龍頭企業(yè)等；一類是金融投資者，PE就屬于金融投資者。為什么融資企業(yè)有的時(shí)候愿意跟PE談合作，而不愿選擇產(chǎn)業(yè)投資者呢？主要有以下幾個(gè)原因造成的：
第一，通常PE是甘做綠葉，讓他投資的企業(yè)做紅花，希望伴隨著企業(yè)的成長(zhǎng)自己也分享到價(jià)值增值帶來的收益。在這個(gè)角度，他不要求控股，一般也不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理。因?yàn)樗皇亲鲞@個(gè)產(chǎn)業(yè)的人，也不希望以后再通過這個(gè)產(chǎn)業(yè)的壯大，自己演變成一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資者，他沒這個(gè)想法。但他從投資安全性的角度出發(fā)，一般要求派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)，監(jiān)督資金的使用。
第二，他不會(huì)成為潛在的競(jìng)爭(zhēng)者。因?yàn)镻E手里掌握著一定數(shù)額的資金，他不經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)，不存在買了原料賣給企業(yè)，也不存在對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格轉(zhuǎn)移，委托代銷、經(jīng)銷等等，不存在這樣的想法。因此從商業(yè)業(yè)務(wù)的角度來說，不會(huì)跟企業(yè)發(fā)生一定競(jìng)爭(zhēng)。
第三，PE比較關(guān)注企業(yè)兩到三年后上市的可能性。因?yàn)镻E是為賣而買，通俗一點(diǎn)，從他跟你開始談戀愛，就在想著怎么跟你離婚。在簽協(xié)議的時(shí)候，我什么時(shí)候一定要退出，以什么樣的價(jià)格等，都會(huì)在協(xié)議中加以約定，而且你必須支持我退出。但是，這些跟企業(yè)本身的發(fā)展并不矛盾，因?yàn)镻E除了注入資金之外還有資源，特別是資本市場(chǎng)的資源，幫助企業(yè)構(gòu)建了一個(gè)上市融資的平臺(tái)，對(duì)企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展是有好處的。
實(shí)際上在發(fā)達(dá)國(guó)家，真正靠IPO上市退出的只占30%，其余70%是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。也就是，企業(yè)發(fā)展到一個(gè)新的平臺(tái)之后，不是通過上市，而是再尋求一些產(chǎn)業(yè)投資者參股控股，這時(shí)PE通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。但在中國(guó)，目前大致是三分之二的項(xiàng)目想通過IPO上市來退出，只有三分之一的項(xiàng)目想著通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出。目前中國(guó)的資本市場(chǎng)上，上市公司一共只有2300多家，但是我們的工商注冊(cè)企業(yè)數(shù)量卻是近1300萬家?？梢韵胂?，如果大家都期望通過IPO這華山一條路，本身就局限了自己退出的選擇性。應(yīng)該相信，一個(gè)真正有價(jià)值的企業(yè)，不管是選擇上市也好，還是選擇被產(chǎn)業(yè)投資者收購(gòu)、參股也罷，只要你有價(jià)值，總會(huì)得到人們的關(guān)注的。但如果你的企業(yè)，本身沒有什么價(jià)值的話，再怎么包裝，無論是選擇上市還是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，選擇余地都很小。
PE通常能夠?yàn)槠髽I(yè)注入資本運(yùn)營(yíng)方面的網(wǎng)絡(luò)和資源，但是，一般來說，對(duì)融資者而言，PE也有劣勢(shì)：
一是PE缺少產(chǎn)業(yè)資源。在經(jīng)營(yíng)管理上，PE難以直接為企業(yè)提供支持和服務(wù)，比如在產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)、銷售網(wǎng)絡(luò)拓展等方面難以幫上忙；
二是在很多情況下，PE經(jīng)理是學(xué)財(cái)經(jīng)、金融類的科班出身，一直在投資銀行的圈子里工作，他們不太了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，也不太了解行業(yè)，一旦PE投資企業(yè)之后，他們受委托擔(dān)任這個(gè)企業(yè)的董事或者相關(guān)一些職務(wù)。但是由于不熟悉產(chǎn)業(yè)，在一些重大的決策方面或日常的交流溝通中，存在一定得困難和障礙，有時(shí)候會(huì)添亂；
三是PE一般要求挑好的企業(yè)，特別關(guān)注經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，如果企業(yè)有一些硬傷的話，PE也沒什么辦法。不像前面描述的產(chǎn)業(yè)投資者，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，對(duì)融資企業(yè)的缺點(diǎn)能夠進(jìn)行彌補(bǔ)。
關(guān)鍵問題是有多少完美的企業(yè)在尋求融資呢？那些萬事俱備，只欠東風(fēng)，我就是缺錢，否則早發(fā)展上去了，這樣情況的企業(yè)還是很少的。多數(shù)企業(yè)在發(fā)展過程中，表面上看起來是缺資金，但實(shí)際上是在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的過程中有某種軟肋，有某種瓶頸，需要投資者幫助他一起來解決。但確實(shí)在這方面，PE的貢獻(xiàn)比較有限。所以，PE投資企業(yè)時(shí)候，一般具備七個(gè)關(guān)鍵的要素：
要素一：投資企業(yè)愿意冒一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資者有兩類，一類是債權(quán)投資者，如銀行；一類是股權(quán)投資者，如PE。債權(quán)投資低風(fēng)險(xiǎn)低收益，你企業(yè)賺錢再多我也不羨慕，更不會(huì)嫉妒，你把該給我的利息給我就好了，然后明年我繼續(xù)貸款給你。但你一旦陷入困境，銀行會(huì)第一個(gè)沖上來，你欠我的錢我要收回來，債權(quán)要優(yōu)先清償，這是銀行的思路。作為股權(quán)投資來說，追求的是高回報(bào)，但肯定也就對(duì)應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然作為一個(gè)期望，同等情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)最好是在投資之前，通過翔實(shí)的盡職調(diào)查進(jìn)行了解，把企業(yè)可能面對(duì)的一些風(fēng)險(xiǎn)或者說可能的一些不確定因素挖出來，然后做一個(gè)理性的分析，就算出現(xiàn)這種情況也是有心理準(zhǔn)備的。這叫專家型的投資。但一般來說，產(chǎn)業(yè)投資者即使在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程中遇到一些問題，還是有亡羊補(bǔ)牢的機(jī)會(huì)，他有很多經(jīng)營(yíng)的資源，在控股企業(yè)之后可以形成互補(bǔ)。但PE只是持有資金，其他的資源都是軟性的，如果參股的企業(yè)遇到問題之后，一般回天無力，幫不上大忙，很難有亡羊補(bǔ)牢的空間。所以PE一定要考慮好的企業(yè)，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比產(chǎn)業(yè)投資者要高。
要素二：對(duì)行業(yè)和目標(biāo)企業(yè)做理性判斷，有一個(gè)現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)模型。有的企業(yè)投資的時(shí)候，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利了，但也有的時(shí)候，少數(shù)企業(yè)，你對(duì)它未來的發(fā)展前景非?？春?，但現(xiàn)在看他的財(cái)務(wù)表報(bào)的時(shí)候，還是虧損的。這時(shí)就一定要分析清楚你投資之后，它什么時(shí)候能盈利，如果還要繼續(xù)虧損，是虧損一個(gè)月、三個(gè)月還是再虧損一年等等。對(duì)企業(yè)到底可能會(huì)用到多少錢、燒掉多少錢等等，用一個(gè)現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)模型做一個(gè)理性的評(píng)估很重要。
要素三：了解目標(biāo)企業(yè)（包括資源、經(jīng)營(yíng)實(shí)力、管理水平等）。硬性的指標(biāo)，如企業(yè)資產(chǎn)等等，可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表看出，這往往是通過聘請(qǐng)第三方會(huì)計(jì)事務(wù)所來理順。但是企業(yè)的軟性指標(biāo)，如企業(yè)擁有的資源、經(jīng)營(yíng)實(shí)力、管理水平等，往往才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)，如設(shè)備、廠房等，是可以復(fù)制的，可以重新來過。但資源、經(jīng)營(yíng)實(shí)力、管理水平卻是難以復(fù)制的，這些才是企業(yè)最終在競(jìng)爭(zhēng)中制勝的利器。我們認(rèn)為企業(yè)未來會(huì)有多好的成長(zhǎng)性，哪一天會(huì)走到哪一步，不是看它靜態(tài)的廠房、設(shè)備等等，而是看它的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
要素四：熟悉投資的外部環(huán)境條件。PE經(jīng)過這幾年的發(fā)展，現(xiàn)在比較好的項(xiàng)目已經(jīng)變成了稀缺資源。過去大家找好項(xiàng)目基本圍繞著北京、上海、深圳這些地方，后來開始延伸到各省會(huì)城市，確實(shí)也發(fā)現(xiàn)了一些優(yōu)秀的企業(yè)（如杭州的阿里巴巴、呼和浩特的蒙牛等等）?，F(xiàn)在為了找到那種上市前的優(yōu)秀企業(yè)，已經(jīng)延伸到了市域甚至縣域。中國(guó)的幅員遼闊，各地方的文化差異巨大。這里特指的外部環(huán)境條件是各地的黨風(fēng)、政風(fēng)、民風(fēng)，差別很大。有些商業(yè)理念比較成熟，治理上比較規(guī)范的地方，操作對(duì)接起來當(dāng)然就比較容易。有些地方，可能有這么一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)的企業(yè)，但是周圍的外部環(huán)境卻是差強(qiáng)人意的。PE一定要在盡職調(diào)查中，把這個(gè)情況做一個(gè)審慎的評(píng)估?，F(xiàn)在各地政府都在招商引資，有些地方歡迎你去投資的時(shí)候是開門招商，但一旦你的資金進(jìn)去的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)一些不規(guī)范的治理情況，關(guān)門打狗。
要素五：關(guān)鍵利益人的處理。每個(gè)企業(yè)，特別是中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不完善、職業(yè)經(jīng)理人不成熟的情況下，可能或多或少的有一些灰色的區(qū)域：如采購(gòu)部的人員收回扣，反過來講，你的下游客戶也有人在收回扣，你的銷售人員也要給人家送回扣。包括公司在稅收等環(huán)節(jié)上，可能有一些不規(guī)范的情況。如何對(duì)待這些情況？“水至清則無魚”，關(guān)鍵是要掌握一個(gè)度。你希望要這個(gè)企業(yè)一干二凈清清爽爽的，那你就很難找到目標(biāo)企業(yè)了。
要素六：投資支付的方式合適。PE投資，是把錢扔進(jìn)去，然后注入一些資源，這種資源更多是在完善治理結(jié)構(gòu)、科學(xué)決策、激勵(lì)以及以后可能的資本運(yùn)營(yíng)方面。而在經(jīng)營(yíng)方面，PE幫得忙有限。但是企業(yè)經(jīng)營(yíng)確實(shí)有很多的不確定因素，那怎么辦？有以下方式可以參考：可以根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需求計(jì)劃，資金分期到位；用一個(gè)債轉(zhuǎn)股的方式，錢給企業(yè)的時(shí)候，算是借出的債，一年之后發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況確實(shí)如設(shè)想的那樣好，那么債權(quán)再轉(zhuǎn)成股權(quán)，等等。用這些方式，來合理的控制風(fēng)險(xiǎn)。
要素七：要用發(fā)展戰(zhàn)略說服政府和債權(quán)人。很多時(shí)候，PE會(huì)認(rèn)為戀愛的對(duì)象是企業(yè)，企業(yè)股東是我溝通的對(duì)象，跟政府和債權(quán)人有什么大的關(guān)系呢？有。為什么？企業(yè)不是生活在股東的羽翼之下，而是生活在一個(gè)社會(huì)的大環(huán)境里。在中國(guó)現(xiàn)實(shí)文化土壤上，政府還是非常強(qiáng)勢(shì)的。任何一個(gè)企業(yè)都離不開對(duì)政府這個(gè)資源的依賴。PE去投資企業(yè)的時(shí)候，也是政府最關(guān)心你的時(shí)候，在這個(gè)階段，你可以提出你的想法或是要求，比如說希望增資之后，能夠在土地上、稅收上給與優(yōu)惠政策等等。這個(gè)時(shí)候，一般來說天平會(huì)倒向你，政府會(huì)盡量地滿足你的要求。但要是反過來，等你把錢打進(jìn)去之后，再來跟政府談的話，可能這個(gè)博弈的天平就會(huì)變化。其實(shí)中國(guó)的企業(yè)家多多少少都有一點(diǎn)山頭主義的情懷：寧當(dāng)雞頭，不做鳳尾。企業(yè)是自己的，融資的話，引進(jìn)新股東，至少在很多事情上不能一個(gè)人說了算了。引進(jìn)PE是因?yàn)槠髽I(yè)面臨資金的壓力，必須對(duì)外尋求融資，就以出讓股權(quán)的方式增資擴(kuò)股。在這個(gè)過程中，企業(yè)往往是負(fù)債率已經(jīng)比較高了，企業(yè)一般都會(huì)出現(xiàn)短債長(zhǎng)投，或者到期應(yīng)該歸還的銀行貸款不能及時(shí)歸還的情況。銀行這時(shí)對(duì)這個(gè)企業(yè)也是高度敏感和警覺了。所以這時(shí)PE需要取得銀行的支持和配合。正確的做法應(yīng)該是，在投資之前，征求銀行的意見，把自己投資這個(gè)企業(yè)之后的一些想法，要把這個(gè)企業(yè)做成什么樣，勾畫出一個(gè)美好的藍(lán)圖：不僅能夠讓企業(yè)脫離現(xiàn)在的困境，而且能進(jìn)一步取得發(fā)展，成為銀行的一個(gè)3A級(jí)貸款客戶，所以我們共同合作，輔助這個(gè)企業(yè)發(fā)展下去
私募基金投資企業(yè)的七大要素
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